开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查

　　5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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