金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(f电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的áng)范区域性(xìng)金融风电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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