近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cā坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用n)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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