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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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