美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除(cch2是什么基团，chch3ch3是什么基团hú)外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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