4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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