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我们生在红旗下谁写的我们生在红旗下完整句子申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。我们生在红旗下谁写的我们生在红旗下完整句子rong>产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。我们生在红旗下谁写的我们生在红旗下完整句子trong>目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。