金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(w中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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