2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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