金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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