来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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