来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题印信是什么意思？ 印信和书信一样吗”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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