来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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