2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于裤子175是几个x中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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