公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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