公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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