近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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