5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.1820分米等于多少米 20分米等于多少厘米％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市20分米等于多少米 20分米等于多少厘米场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 20分米等于多少米 20分米等于多少厘米