事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思trong>

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13