原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

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　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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