金融(róng)界5月16日消息 国新办今日小舞去掉所有衣服是什么样子的上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升小舞去掉所有衣服是什么样子的(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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