居民的中长贷在经(jīng)历了积压需(xū)求暂时(shí)释放之后(hòu)，再(zài)度回归比较弱的态势(shì)，居民中长贷同比比去年萎(wēi)缩1156亿，这(zhè)意味着(zhe)居民可能(néng)非但(dàn)没有明显增加房贷的意愿(yuàn)，反(fǎn)而在加大还贷(dài)的量(liàng)，这与前段时间新闻报道的居(jū)民提前还房贷现(xiàn)象增加的情况(kuàng)一致。另外，根据不完全统计的4月部(bù)分(fēn)银行的理财规模变化，银行理(lǐ)财出现了明显(xiǎn)的回(huí)流，但在权益市(shì)场(chǎng)上资金回流(liú)并不明显(xiǎn)，因(yīn)此极有可能流到了低风险(xiǎn)低波动的相关产品上(shàng)。这(zhè)说明无论是(shì)对实物投资还是金融(róng)投资，居民部门的风险偏好(hǎo)仍有待修复。因此，随着居民(mín)部门购房(fáng)欲望(wàng)下降(jiàng)之(zhī)后，整个金融部门其(qí)实并(bìng)不缺(quē)钱，但大家(jiā)都在等待权益市(shì)场系统性(xìng)风险偏(piān)好(hǎo)抬升(shēng)的(de)一个明确的政策或者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复(fù)苏下低通胀，反映的是内(nèi)生动力偏弱的(de)预(yù)期

　　中国4月CPI同比(bǐ)上涨0.1%，预期(qī)上涨(zhǎng)0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降(jiàng)3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通(tōng)胀(zhàng)维(wéi)持(chí)低(dī)位，这反映的(de)是(shì)国内修(xiū)复动(dòng)力(lì)偏弱，而供应(yīng)总体充足(zú)，进而价(jià)格(gé)维持低迷。我(wǒ)们也判(pàn)断(duàn)在弱修复之下，低通胀的特(tè)质有望延(yán)续(xù)。

　　结构(gòu)上看，食品价格继(jì)续回落。4月CPI食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比下降1%，前值下降(jiàng)1.4%，由于天气转暖，鲜菜(cài)上(shàng)市量增加，鲜(xiān)菜价格同(tóng)环比大幅下降，环比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对充(chōng)裕，猪肉价格环比继续下跌(diē)3.8%，降(jiàng)幅有所收窄。核(hé)心CPI同比上涨0.7%，涨(zhǎng)幅(fú)与上(shàng)月持平，环(huán)比上涨(zhǎng)0.1%。从(cóng)大类分项来看，食(shí)品(pǐn)烟(yān)酒、生(shēng)活用品及服务、交(jiāo)通和通信同比(bǐ)涨幅回落；衣着(zhe)、居住、教育文化和娱乐涨幅较上月有(yǒu)所扩大；医疗保健持平，这反映(yìng)的是普通消费(fèi)品的需(xū)求(qiú)修复较弱，而(ér)高端(duān)、偏服务(wù)项的消费需求率先修复。

　　PPI同比(bǐ)继续大幅(fú)回落(luò)，主(zhǔ)要受(shòu)上(shàng)年同期基数较高影响，同时全球库存周期去化，制造业偏弱。生产资料(liào)价(jià)格同比下降(jiàng)4.7%，环比下降0.6%，继(jì)续(xù)回落；生(shēng)活资料同(tóng)比上(shàng)涨0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱(ruò)。分(fēn)行业来看，上游(yóu)和(hé)中游煤炭开采、石油和天(tiān)然气开采、黑色金属(shǔ)采矿、石油(yóu)、煤炭及其(qí)他燃料加工、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业均有(yǒu)较大拖累，电力(lì)、热力的(de)生产和(hé)供应业、纺织服装服饰业，非金属矿(kuàng)采选业同比上涨。

　　通(tōng)胀连续两(liǎng)个月处在(zài)低位，我们(men)认为这(zhè)反映的是内生修复(fù)动力较弱。季节性因素以及产业周期带来的食品(pǐn)价格下跌(diē)和生产资料价格(gé)下跌，带动CPI同比(bǐ)放缓、PPI大(dà)幅(fú)回落。随着(zhe)下半年基数(shù)下降(jiàng)，经济逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，通(tōng)胀(zhàng)有望回(huí)升，但我们认为通胀短期(qī)内也较难回到1%水(shuǐ)平之上，投资均不(bù)需要过度考虑“通缩”和(hé)“通胀(zhàng)”问(wèn)题。短期来(lái)看，物(wù)价回落有(yǒu)助于企业刚性成(chéng)本下(xià)降，修复盈利能力，关注(zhù)通胀的修复更多反映的是需求修复的幅度。

　　三、下一步的策略(lüè)：反(fǎn)弹概(gài)率大，要保持交易的(de)灵活性

　　从上述(shù)基(jī)本面的分析出(chū)发，我们仍然维持(chí)“市场(chǎng)乱战，均衡(héng)且脆弱的交易机会”的(de)判断(duàn)。从技术面看，当前权益市场(chǎng)的(de)买(mǎi)入理由是大盘指数再度(dù)接近前期低(dī)位(wèi)，这为(wèi)我们提(tí)供了布局机会，交(jiāo)易的(de)反弹概(gài)率在加大。从策略角(jiǎo)度看，投资者需要高(gāo)度重视交易的(de)灵(líng)活(huó)性。策略的整体(tǐ)包括(kuò)趋势、结构与节奏，反弹带来的(de)是节奏的变化(huà)，不是趋势(shì)和(hé)结(jié)构的变化。

　　哪些(xiē)板块反弹机(jī)会较大呢？创金合信基金宏观策略配置团队(duì)观察各家分析师对申万各行业2023年归(guī)母净利润的预测，可以(yǐ)作为(wèi)参考(kǎo)。如果让反弹更扎(zhā)实一些，预期业绩变化(huà)是一个相(xiāng)对可靠的数(shù)据。

　　环比(bǐ)上周(zhōu)来看，市场对公用事业(yè)、石油石化、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)基本面(miàn)较为乐观，预计(jì)2023年(nián)净利(lì)润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林(lín)牧(mù)渔(yú)、钢铁(tiě)等行(xíng)业基本(běn)面(miàn)预期有所调整(zhěng)，预(yù)计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家，投(tóu)委会(huì)委员兼(jiān)秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配(pèi)置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学经(jīng)济学博(bó)士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学(xué)以及宏观经济走势、金(jīn)融产品分析等(děng)实务领(lǐng)域经验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用(yòng)财(cái)政的视角解构宏观(guān)经济的运行，将中国经济(jì)看作一份资产，通(tōng)过资本资产定(dìng)价的(de)方式来(lái)确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信基(jī)金。此(cǐ)前履职博时基(jī)金(jīn)，负责宏观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配置与择(zé)时(shí)研究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学经(jīng)济学硕(shuò)士(shì)、博士，中国社科院(yuàn)经(jīng)济学博士后，学术论文多发表于(yú)国际SSCI英文核心经济学期刊。

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