私募(mù)基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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