事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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