5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(sh荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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