文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(g410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗ōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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