事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(z十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(qu十二生肖中张牙舞爪是哪些动物àn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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