近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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