金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期; line-height: 24px;'>自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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