金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dì自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(z自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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