金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xí抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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