近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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