2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

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　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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