文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-11无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性1.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性