金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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