调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yu九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年调(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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