文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(hu磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的án)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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