文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　2016年是什么年src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个2016年是什么年原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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