美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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