来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思