文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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