公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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