金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(km是公里吗，1km等于多少公里yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加km是公里吗，1km等于多少公里回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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