上市(shì)公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性(xì咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉ng)违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如(r咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉ú)果启动破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册(cè)制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路(lù)行(xíng)不(bù)通(tōng)了，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时应势，调整包(bāo)括可(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉kě)转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识(shí)，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳(wěn)定(dìng)发展。

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