来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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