来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>abo文是什么意思 abo文是谁发明的；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加abo文是什么意思 abo文是谁发明的值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、abo文是什么意思 abo文是谁发明的娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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