文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，关一下月亮是什么意思4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：关一下月亮是什么意思strong>

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合关一下月亮是什么意思利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹