金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝"BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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