2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材(cái)料(liào)成本得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年(n穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ián)一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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