文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气5k是多少钱 5k是什么意思开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热5k是多少钱 5k是什么意思力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)5k是多少钱 5k是什么意思段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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